提到个人护理行业，常有品牌效用明显、竞争激烈、毛利高、品牌集中度提升等特点。本文主角欧舒丹（$L'OCCITANE.HK）是一家源于法国南部的个人护理产品公司，总部位于卢森堡和法国，在香港上市。
自2010年上市以来，欧舒丹市盈率长期处于15-40倍之间。近期随市场调整后，市盈率接近20倍。为探究其投资价值，本文选取行业明星企业雅诗兰黛（Estee Lauder，EL）作为对比对象。
ROIC拆解分析
从资本回报率（ROIC）来看，EL是欧舒丹的两倍多，这是导致EL估值溢价的主要原因。具体到指标：
- 扣除无形资产后，EL的ROIC为62%，而欧舒丹仅为26%。
- EL毛利率略低于欧舒丹，但通过费用杠杆实现了更高的经营利润率。
以下是两家公司的关键财务表现图表：
营运资金使用效率
过去十年间，两家公司在现金周转周期方面均有显著改善：
- 欧舒丹的周转天数从139天降至86天。
- EL从146天降至128天。
欧舒丹在存货管理和应收账管理上更显优势，而EL更多依赖延长应付账款周期。
费用端效率趋势
欧舒丹的人工成本和租金成本在过去三年分别下降了5%和近5%，优于EL的表现：
并购分析
在并购策略上，欧舒丹与EL存在显著差异：
- EL近年来以稳重为主，收购价格较低且注重长期发展。如Le Labo香水品牌的市销率仅为2倍。
- 欧舒丹则更为激进，收购标的包括Elemis和Sol de Janeiro等，市销率分别为4.5倍和7.5倍。
欧舒丹的高溢价收购虽然期望快速推动增长，但也增加了资本投入风险。
总结
综合对比发现，欧舒丹在经营能力和效率上略胜一筹，但在并购投资方面经验不足，风险与潜在收益同高。当前两者的市盈率分别是19倍和34倍，相较之下，欧舒丹具备更大的反弹潜力，但投资者需注意其并购效率问题。
风险提示：文章内容仅供参考，不构成投资建议。
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