摘要
万国数据与世纪互联是中国第三方IDC（互联网数据中心）行业的两家代表性企业，在AI算力需求上升背景下，国内IDC市场加速增长，两家公司也备受关注。
经营情况：万国数据凭借行业龙头优势在现有布局和运营效率上都较优，世纪互联自2024年走出流动性困境以来显示出较好的成长性。1）建设布局方面，万国数据一直以批发型数据中心为主，锁定阿里、腾讯等超大规模客户，2020-2021年是高速扩张期，现有市场份额更大、区位分布更多元、较早开拓国际业务，世纪互联以城市型（零售型）IDC业务起家，近年来大力发展基地型IDC业务，正依托新策略实现追赶；2）市场经营方面，万国数据与互联网云厂商深度绑定、毛利率更胜一筹，世纪互联在获取新订单、收入增速上表现突出；3）技术创新方面，万国数据在PUE等能效指标上领先，世纪互联在绿色创新上投入更大胆，其“源网荷储”一体化算力基地模式有望在未来实现100%可再生能源供电，打造独特的绿色竞争力。
财务情况：1）自身造血方面，万国数据近年收入稳健增长，EBITDA利润率超过60%，世纪互联总体收入低于万国数据，近年来在基地型IDC业务驱动下收入增长提速，EBITDA利润率达30%；2）资本开支方面，万国数据国内业务已过了资本开支较大的时期，国际化业务主体DayOne2025年出表独立运营且融资，由于从ABS、C-REIT交易收到净现金所得，半年报将2025年总资本支出指引下调至27亿元，世纪互联预期2025 全年资本支出在100至120亿元之间，主因2025年计划交付量为2024年 的3倍；3）融资能力方面，除常规的债务融资外，引入战略投资者、增发股份等股权筹资手段及发行境外可转债较为常见，世纪互联还依赖国资（山高控股）战略入股解决了燃眉之急的资金问题，两者也都积极开拓新融资渠道，包括持有型不动产ABS、公募REITs、Pre-REITs基金；4）偿债方面，2024年以来，万国数据通过ABS等手段盘活存量资产，资产负债率降低至68%，世纪互联因此前的流动性危机叠加发展需要，负债规模增长较快，杠杆率也升至81%，处于高水平，两者2025H1总债务/EBITDA分别约为8.5倍、7.1倍，万国数据该指标有所改善但绝对值水平仍高，世纪互联该指标上升较快，考虑到其后续资本开支较大，若仍主要依赖债务融资，则长期偿债压力会进一步扩大。
整体而言，万国数据基础扎实并率先出海，在行业景气上行周期，有望凭借资源和客户优势进一步巩固龙头地位；世纪互联则处在凤凰涅槃的转型期，国资战略入股解决了流动性问题后，向基地型IDC运营商转型，有较多订单储备和项目建设，但与此同时，也背负着高杠杆率与高资本开支如何平衡的挑战，适合风险偏好更高的投资者。
目录
1. 股权及发展历程
2. 经营情况
2.1建设布局：总容量、数据中心分布、产能规划
2.2市场经营：价格及毛利率、上架率、客户结构及订单获取
2.3技术创新：PUE、绿色低碳、研发费用比重
3. 财务情况
3.1自身造血
3.2资本开支
3.3外部融资
3.4债务及偿债
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