“先买后付”Affirm今年已来大跌70%，未来如何发展

今天我们来聊聊美版「花呗」——Affirm Holdings。

Affirm Holdings的商业模式是什么？

Q4业绩出炉，23财年指引令人失望

机会和挑战并存，Affirm Q1喜忧参半

投资者持谨慎态度，大行表示下行空间有限

Affirm Holdings成立于2012年，是一家总部位于美国旧金山的金融技术公司，于2012年在纳斯达克上市。主要业务是通过与商户合作，为用户提供「先用后付」的支付手段，常常在国内被称为美国版「花呗」。

由于疫情期间更多的购物由线下转移到线上，该公司一直是疫情的宠儿，但是受利率上升和通胀上升的影响，市场担心其提供短期贷款的商业模式在疲软的经济中无法维持，年初至今公司股价大跌超70%。

Affirm主要是在以美国、加拿大为主的北美国家运营，超98%的收入来自美国。公司业务以免息或低利率的分期付款模式 BNPL为基础向外延伸，覆盖了储蓄、借记卡等多种个人金融业务。公司以信任与透明为本的创新支付方式BNPL显著优化了消费者的付款体验，从而吸引了大量以年轻人为主的用户。此外，公司在2020年推出了涵盖商城，支付和还款功能的一站式app，并致力于将其打造成以电商及移动端商业模式为主题的新一代的支付平台。

Affirm主要有两大收入来源：网络收入和利息收入，分别来自于合作商和用户。

网络收入：公司的BNPL支付和虚拟卡在为合作商家带来更多优质客户和刺激潜在消费需求的同时，对于使用该支付方式付款的订单按比例收取的佣金。

区别于传统信用卡公司的盈利模式，公司放弃了一部分利息收入，以还款机制透明的新型贷款消费方式吸引用户。为了提高网络费用收入，公司争取到了大量优质零售商愿意支付相对更多的佣金与之合作，还于2021年推出借记卡业务。

利息收入：公司在为用户提供长期或相对大额贷款产品时，向用户收取的利息费用。

公司贷款产品的本质是借助以信任和透明为本的还款机制，这不可避免地会对利息收入产生影响。公司通过扩展产品的类别，扩大产品的多元化，带动利息收入的增长。

8月25日盘前，公司发布2022财年Q4财报，财报显示：

Q4营收3.64亿美元，同比增长39%，超出市场预期。总经营成本由去年同期的3.76亿美元增长70%至6.41亿美元，致使该公司在Q4营收长近40%的情况下录得1.86亿美元的净亏损金额，上年同期净亏损为1.23亿美元。每股亏损为0.65美元，市场预期为每股亏损0.57美元，上年同期为每股亏损0.46美元，在过去四个季度中，该公司仅一次超过了市场的每股收益预期。

2023财年第一季度营收指引为3.45亿至3.65亿美元，低于市场预期的3.91亿美元；预计GMV为42亿至44亿美元，调整后营业利润率为-12%至-10%。Affirm还预计2023财年营收为16.25亿至17.25亿美元，低于市场预期的19亿美元；预计GMV为205亿至220亿美元，调整后营业利润率为-6.5%至-4.5%。

由于Q4亏损超出预期，并发布了部分令人失望的23财年展望，导致公司股价盘后大跌近14%。引来网友纷纷吐槽，1.4w粉丝的@Mailboom发推调侃Affirm Holdings不属于BNPL (Buy Now Pay Later-先买后付行业)，而属于BNNP (Buy Now Never Pay Back-买了就再也不还钱）。

而遭受诸多吐槽的Affirm真有网友所说的如此「拉胯」吗？深挖一下该公司，会发现该公司股价曾高达176美元，备受市场看好，并非全无亮点。

1.入驻商户数量多，与巨头合作效果凸显

入住Affirm Holdings的商户高达29000余家，其中不乏各产业的巨头，Affirm的收入也大多来于此。在线上零售商中，美国前三大电商巨头：亚马逊、Shopify、沃尔玛均与Affirm达成合作。2021年1月，Affirm Holdings与Shopify正式达成战略合作关系，Shopify允许用户在超170万家线上商户购物时选择Affirm进行延期支付；而在2021年8月，公司与世界最大线上零售商亚马逊达成合作意向，将被整合到亚马逊支付在美国地区的数字钱包中，亚马逊更是承诺Affirm成为其独家BNPL服务提供者。

除此之外，公司还与各领域内领先的企业有直接合作，为消费者提供多样性选择。诸如苹果、戴森、Kate Spade、 Peloton、阿迪达斯等，覆盖的商品品质高。

公司合作商户概览

2.经济疲软下消费增长无力，贷款拖欠问题上升

由于消费者因通货膨胀更加受限制，美国经济环境处于低迷，这使美国业务占公司营收98%的Affirm处于一个严峻的境地。上个月该公司发现其一个信托的30天拖欠率与6月份相比增加了48个基点。即使是肯定多头也不得不承认增长速度快于预期。

该问题也引起了分析师的注意，摩根士丹利分析师曾表示：「尽管我们认为目前的水平是可控的，但我们将继续密切监控信贷表现，以评估对毛利率的影响。」 该分析师也在本次业绩电话会上提及该问题。Affirm CEO则表示当前信用状况处于满意程度，信用风险离公司设定的「围栏」较远。话虽如此，Affirm可能需要几个季度的时间来管理其信用风险，使投资者对该股重拾信心。

3.市场竞争加剧，盈利或面临减速，CEO放言影响不大

各大银行和卡组织纷纷进入「先买后付」赛道，挤压了Affirm的生存空间。与Affirm相比，这些竞争对手往往规模更大，优势也更明显。他们拥有着更高的知名度和更庞大的消费者及商家基础，因此在产品多样性方面占据领先地位，进入市场也更方便。为了加强竞争抢占市场，需降低服务费率和佣金费率，这或将导致公司获客增速减缓盈利能力的下降。

然而在业绩电话会上，Affirm CEO表示，「尽管看到了更多的竞争对手，但是确信本公司在北美已经确立了主导地位。由于受众不同，其他公司进入该赛道并不会对Affirm的合作商家和用户造成影响。目前，由于该细分市场的渗透率很低，Affirm并没有真正感受到任何竞争压力。」

根据TipsRanks数据统计，过去三个月共有16位华尔街分析师给予评级，其中8位分析师给予买入评级，5位分析师给予持有评级，平均目标价为36.13美元，意味着Affirm股价较现在还有40%的上行空间。

美国银行证券分析师Jason Kupferberg表示，他认为投资者「低估了与亚马逊和Shopify合作的影响，而 Peloton将继续拖累23财年的增长。」他还指出，Affirm有着「相当保守地指导」的历史，维持该股买入评级。

Truist分析师Andrew Jeffrey重申对该股的买入评级，「虽然没有短期催化剂，但至少在 Affirm实现盈利之前，我们认为下行空间有限。我们还认为，该公司的领先客户、技术整合、承保和客户/商家增长使其成为收购候选者。」

摩根士丹利分析师James Faucette给予Affirm增持评级，他预计「投资者近期可能对Affirm在宏观不确定性中增长和维持经济的能力保持谨慎态度，尤其是考虑到七八月份贷款业绩的加速恶化。」